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    FX168财经报社(亚太)讯 美国大型银行将于周二(10月13日)拉开第三季度财报季序幕。投资者一直迫切希望通过首批财报，了解近期美国国债收益率和油价飙升，以及经济前景的不确定性，究竟在多大程度上改变了企业和消费者的行为。

金融板块，尤其是银行股，被许多投资者视为衡量整体股市健康状况的领先指标。这是因为银行通过融资和贷款为经济增长提供动力——企业需要借款来扩大业务，消费者则需要通过贷款购买住房、汽车等大额商品。

投资者担心，长期利率升至数十年来高位，加上汽油价格居高不下，可能削弱企业和消费者承担新债务的意愿，进而减少银行业务。 更令人担忧的是，包括美国银行在内的部分银行高管表示，最近一个季度企业交易活动有所放缓，而最新公布的消费者信心相关经济数据也低于预期。

景顺银行ETF在截至8月14日的三个月内累计飙升超过18%，创下历史新高，但此后已下跌超过12%。 相比之下，标普500指数自8月14日以来仍小幅上涨。

为中小型银行提供投资银行服务的Brean Capital研究主管Christopher Marinac表示，近期银行股下跌，是因为市场开始“消化此前几个月被忽视的高利率影响”。

银行股暴跌之后，财报能否带来转机？

不过，市场也存在积极的一面。尽管宏观经济令人担忧，美国资产规模最大的银行摩根大通在9月中旬预告季度业绩时表示，美国经济和消费者依然强劲，信贷质量良好，企业管理层信心充足，交易活动也保持活跃。

投资者将在本周获得更清晰的答案。摩根大通、花旗集团、富国银行和高盛将于周二公布第三季度业绩，美国银行和摩根士丹利则将于周三公布财报。

Marinac向MarketWatch表示，“市场在某种程度上确实担心经济衰退”，而在此前股市经历了强劲的三个月上涨之后，“出现一轮降温也是合理的”。

Marinac表示：“现在，随着财报季到来，人们将把注意力转向基本面，而基本面实际上仍然相当不错。”

第三季度业绩预计将显示，投资银行业务收入较第二季度明显下降。此前，美国六大银行全部参与了太空探索技术公司SpaceX在6月份创纪录的首次公开募股，为第二季度业绩带来了显著提振。

尽管摩根大通保证信贷状况良好，但市场仍然担心，债券收益率飙升可能冲击中小型企业借款人，因为与大型企业相比，这些公司更容易受到浮动利率债务的影响。

不过，Gabelli Financial Services Opportunities ETF投资组合经理Macrae Sykes强调，强劲的劳动力市场是缓解信贷风险的重要因素。 他在接受MarketWatch采访时表示：“影响信贷质量的首要因素是失业率，而美国失业率已连续61个季度保持在5%以下。”

Sykes指出，消费者支出维持高位，美国居民家庭净资产持续增长，这些因素共同构成了“银行业相当强劲的经营环境”。

考虑到市场担忧当前环境可能损害银行盈利能力，银行股估值已经明显下降，如果即将公布的财报能够缓解这些担忧，投资者可能迎来买入机会。

六大银行利润面临环比下滑

美国六大银行全部担任SpaceX首次公开募股的联合账簿管理人。SpaceX于6月12日通过IPO筹集了850亿美元。因此，六大银行第三季度利润预计将较第二季度下降，但每股收益预计全部实现同比增长。

以下是FactSet汇总的六大银行第三季度每股收益预期，以及与第二季度和去年同期的比较：

    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    

银行	总资产(亿美元)	预计第三季度每股收益(美元)	第二季度每股收益(美元)	2025年第三季度每股收益(美元)
摩根大通(JPM)	50,150	5.93	7.70	5.07
美国银行(BAC)	34,990	1.10	1.21	1.06
花旗集团(C)	28,950	2.65	3.15	1.86
富国银行(WFC)	22,820	1.85	2.00	1.66
高盛(GS)	21,280	12.86	20.98	12.25
摩根士丹利(MS)	16,750	2.93	3.46	2.80

（数据来源：FactSet）

由于各家银行披露业务部门业绩的方式并不统一，因此以下列出FactSet调查分析师得出的第三季度非利息收入一致预期，以及预计环比和同比变化。

    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    

银行	预计第三季度非利息收入	第二季度非利息收入	2025年第三季度非利息收入	预计环比变化	预计同比变化
摩根大通	24,110	31,923	22,277	-24.5%	+8.2%
美国银行	14,137	16,272	13,690	-13.1%	+3.3%
花旗集团	7,132	7,709	7,191	-7.5%	-0.8%
富国银行	9,681	9,831	9,236	-1.5%	+4.8%
高盛	14,256	16,376	11,343	-12.9%	+25.7%
摩根士丹利	17,225	18,641	15,755	-7.6%	+9.3%

（数据来源：FactSet；金额单位：百万美元）

摩根大通预计将录得六大银行中最大的非利息收入环比降幅，达到24.5%，但同比仍有望增长8.2%。 这一增幅低于更专注于投资银行和财富管理业务的高盛及摩根士丹利。不过，在拥有传统分行网络和多元化贷款业务的四大银行——摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行——当中，摩根大通的表现仍然突出。

高利率未必全是坏消息

投资者需要关注的另一个重要指标是净利息收入，即银行贷款和投资所获得的利息收入，减去存款和借款所支付的利息支出。Northwestern Mutual股票首席投资组合经理Matt Stucky预计，随着债券市场遭到抛售，美国国债中长期收益率上升、收益率曲线趋陡，银行净利息收入有望出现积极趋势。

Stucky在接受MarketWatch采访时表示：“银行仍然具有资产敏感性。”这意味着，对大多数银行而言，贷款利率重新定价的速度仍然快于存款利率。

投资者可能会重点关注银行净息差的变化趋势，但净利息收入(NII)的增长可能更加重要。

    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    

银行	预计第三季度净利息收入	第二季度净利息收入	2025年同期净利息收入	预计环比变化	预计同比变化
摩根大通	26,880	25,511	23,966	+5.4%	+12.2%
美国银行	16,480	15,997	15,233	+3.0%	+8.2%
花旗集团	16,628	17,125	14,940	-2.9%	+11.3%
富国银行	12,640	12,317	11,950	+2.6%	+5.8%
高盛	无数据	3,954	3,852	无数据	无数据
摩根士丹利	2,798	2,780	2,491	+0.6%	+12.3%

（数据来源：FactSet；金额单位：百万美元）

FactSet没有提供高盛净利息收入的一致预期。在拥有传统吸收存款业务网络的四家大型银行中，摩根大通的净利息收入预计无论环比还是同比，均将实现最高增长。

银行坏账是否会明显增加？

美国国债收益率上升推动抵押贷款利率飙升，市场担心，即将到期并需要再融资的商业房地产贷款借款人，可能面临抵押品价值下降和新贷款利率大幅提高的双重压力。

商业房地产证券化贷款已经出现一些令人担忧的迹象。德意志银行的研究显示，相关贷款的“特别服务管理率“达到12%，这一指标涵盖已经拖欠还款以及可能发生违约的贷款。

但Marinac表示，对于银行资产负债表上持有的商业房地产贷款，被列为存在问题的贷款比例更接近4%至5%。这类贷款包括已经逾期，或看起来难以在到期后获得续贷的贷款。

他表示：“我们确实正在经历一个信贷周期。但我认为，大多数银行过去几年一直在对商业房地产贷款进行压力测试。”

Marinac表示：“商业房地产贷款是大多数小型银行防范风险的第一道防线。大型银行的商业房地产贷款敞口没有那么大，但它们参与的交易规模更大。我认为，在当前高利率环境下，大多数银行的信贷损失都会增加，但我不认为增幅会非常显著。”

而且，至少到目前为止，大型银行似乎并不认为严重问题即将到来。

银行的贷款损失准备金计提，是指每个季度向贷款损失准备金增加或从中转回的金额。对于商业贷款，一旦出现任何逾期迹象，或借款人可能无法对到期贷款进行再融资，银行就会计提专项准备金。对于消费贷款和抵押贷款，银行则根据预期核销率增加准备金。

要判断银行业所处的信贷周期，观察一年内各季度的变化十分有用。因此，以下列出六大银行第三季度预计贷款损失准备金计提，以及此前四个季度的实际数据。

    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    

银行	预计第三季度计提	第二季度计提	第一季度计提	2025年第四季度计提	2025年第三季度计提
摩根大通	2,790	2,515	2,507	4,655	3,403
美国银行	1,499	1,366	1,337	1,308	1,295
花旗集团	2,624	2,603	2,605	2,200	2,254
富国银行	1,148	914	1,135	1,040	681
高盛	407	102	315	-2,123	339
摩根士丹利	88	98	98	18	0

（数据来源：FactSe）

对摩根大通而言，预计第三季度贷款损失准备金计提将高于此前两个季度，但仍低于去年第三季度。其他五家银行的准备金计提预计均将同比增加。

银行股估值大幅缩水：花旗最便宜，富国银行受青睐

六大银行股票表现

以下汇总美国六大银行股票今年以来的总回报率、股息收益率及估值指标，排列顺序与上述表格相同。

    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    

银行	2026年总回报率	预期市盈率	2025年底预期市盈率	股价/有形账面价值	股息收益率
摩根大通	+5.3%	13.2	15.3	3.0	2.39%
美国银行	+0.4%	10.7	12.6	1.9	2.90%
花旗集团	+12.8%	10.4	11.6	1.3	3.93%
富国银行	-8.9%	10.6	13.2	1.8	2.88%
高盛	+3.3%	12.7	15.8	2.6	2.91%
摩根士丹利	+8.9%	14.1	16.8	3.6	4.05%

（数据来源：FactSet）

上述预期市盈率是以股票最新收盘价除以FactSet调查分析师得出的未来12个月每股收益一致预期计算得出。作为比较，景顺银行ETF(KBWB)的加权预期市盈率为10.9倍，而标普500指数为19.3倍。

六大银行今年的预期市盈率均有所下降，原因是分析师对未来12个月每股收益的一致预期上调速度，超过了股价上涨速度。

表格还列出了股价与有形账面价值的比率。有形账面价值是指扣除商誉、贷款服务权等无形资产后的账面价值。

花旗集团仍然是六大银行中估值最低的一家，预期市盈率仅为10.4倍，股价与有形账面价值之比为1.3倍。

Gabelli的Sykes仍然看好富国银行的投资价值，原因是该行正在持续推进整改。美联储去年取消了对富国银行资产增长的监管限制。这一资产上限最初于2018年实施，是当时一系列监管措施的一部分。

富国银行目前的股价与有形账面价值之比为1.8倍。Sykes认为，随着该行逐步接近17%至18%的长期有形普通股权益回报率(ROTCE)目标，其估值应当更接近有形账面价值的两倍。

第二季度，由于首次公开募股活动旺盛推动收入激增，富国银行的有形普通股权益回报率达到17.7%。不过，此前两个季度这一指标均为14.5%，而LSEG调查的分析师预计，该行第三季度ROTCE将达到15.9%。

Northwestern Mutual的Stucky表示，他“听到市场上开始出现一些资金从美国银行转向富国银行的声音，原因是富国银行拥有一些独特的投资机会。但在当前经济周期阶段，我更强调质量。”

他说：“对我而言，如果希望投资一家能够把握不断变化的技术环境所带来机遇的银行，没有比摩根大通质量更高的选择了。”

谈及摩根大通时，Stucky表示：“他们并不是以追求最高运营效率为管理目标，而是通过将资本配置到长期最能创造价值的领域，实现了超过行业整体水平的增长。”